解读虎牙Q3财报：靠利息盈利？虎牙战略转型迫在眉睫_游戏陀螺

11月14日，虎牙公司公布了2023年第三季度财报。

财报显示，虎牙Q3季度总收入达到16.5亿元，在非美国通用会计准则下，净利润为1.03亿元（按照美国通用会计准则，虎牙公Q3季度净利润为1210万元）；此外，虎牙直播移动端MAU（月均活跃用户数）环比增长3.7%至8600万。

今年8月份，虎牙宣布公司执行董事、CEO董荣杰离职，腾讯任命林松涛接替黄凌冬的董事会席位，在这过程中，公司董事会任命高级副总裁黄俊洪和财务副总裁吴欣担任代理联席CEO。

董荣杰的离职也意味着这家游戏直播公司已经发生的战略转型将加速进行，林松涛在上任后也宣布了虎牙正在进行战略转型，并制定了三年计划。这也算是虎牙在更换CEO以及明确战略转型后的第一份财报。

无论是营收16.5亿还是月活用户增长到8600万都是纸面成绩，而在数字的背后，作为虎牙基本盘的直播收入表现如何？1.03亿净利润来源于哪个板块？新的战略方向是否初见成效？电竞内容板块有没有发生新的变化？

虎牙这份财报，显然有着更重要的信息值得被看到。

1）1亿营收不等于业务盈利

今年三个季度的财报，虎牙实现了持续性的小幅盈利。

财报显示，虎牙Q3季度的收入成本从去年同期的20.36亿元下降30.3%至14.2亿元，下降的主要原因是收入分成费用和内容成本以及带宽成本的减少。

收入分成费用和内容成本从2022年同期的17.8亿元下降至2023年第三季度的12.3亿元，下降了31.2%，主要原因是直播收入下降导致收入分成费减少，以及与电竞内容和内容创作者相关的成本降低。

带宽成本从2022年同期的人民币 1.15亿元下降 27.8% 至2023 年Q3季度的8300万元，这主要是由于改善了带宽成本管理、优惠的定价条件以及持续的技术增强工作。

整个季度费用为3亿元，较去年同期的3.75亿元下降21%。其中，研发费用占到了1.42亿元，销售费用为9490万元，一般及行政费用为6050万元。这些费用同比去年同期均有所下降17%到23%。下降的主要原因包括人员相关费用、营销和推广费用和股权激励费用的减少。

在季报分析师电话会中，虎牙公司代理联席CEO兼财务副总裁吴欣表示：“由于虎牙继续在内容成本，尤其是赛事版权和主播相关成本，以及带宽使用方面做出优化。第三季度的总运营费用同比下降20.7%，环比下降8.7%，体现了虎牙在持续进行组织内运营优化方面的成效。”

显然，虎牙的“降本增效”运营策略有了一定的成效并趋于稳定。

但将时间线拉长，从2021年Q3季度的“29.7亿元营收”开始，虎牙已经连续8个季度同步下滑。到本季度的16.5亿元，下降数额已经接近一半。

虎牙Q3季度的营收主要由直播收入、广告收入和其他收入三个板块构成，其中直播收入为15.32亿元，广告收入为1.16亿元，其他收入为4020万。

其中直播收入对比去年同期的20.17亿元有所减少（广告收入较去年同期下降67.9%）。从数据来看，影响直播收入的因素是季度付费用户从550万下降到了420万。

结合各大直播平台此前的财报来看，付费用户的减少的原因主要有三个方面：第一，宏观和监管环境对付费用户的情绪产生的影响；第二，在降本增效的运营策略下，平台营销支出有所减少导致用户群数量降低；第三，则是平台对直播收入的运营调整，其中包括对虚拟礼物的调整和优惠折扣等等。

除此之外，虎牙本季度移动端的MAU达到8600万，环比Q2季度增长3.7%并和去年同期持平，移动端次月留存率保持在70%以上。一方面用户数据表现出了增长和高粘性，另一方面是付费用户的减少，显然虎牙在转化新老用户消费上还有不小的发力空间。

单从营收和支出的角度来看，虎牙Q3季度并未实现盈利，甚至亏损了2870万元，相较去年同期的1160万元下降48%。而虎牙之所以在本季度实现净利润盈利，主要依靠“利息”所带来的增长。

数据显示，虎牙Q3季度利息及短期投资收入为1.28亿元，而2022年同期为7170万元，数据的上升主要原因是利率上升和存款产品管理改善。

虎牙为什么要进行战略转型？这份财报就是一份答案。在直播收入见顶、付费用户转化困难的情景下，提升非直播类收入、探索多元化收入的转型已经成为必然。好在虎牙106亿元的现金流，为战略转型留下了足够的空间。

2）三年计划初见成效

在林松涛的三年计划中，虎牙将通过“游戏分发”、“游戏道具售卖”和“游戏广告”等游戏相关服务完成战略转型。

虎牙在相关公告中表示，林松涛的成功经验将帮助虎牙“继续巩固其在游戏直播市场的地位”。

在Q3季度中，虎牙在战略转型方面取得了一定的进展。

首先是“游戏发行”方面，虎牙对APP上的“游戏中心”板块进行了升级，让用户可以一站式地在游戏中心预约和下载新游。同时，虎牙通过与游戏厂商的合作，在游戏中心上架了专属的游戏福利礼包，刺激用户下载。

从虎牙以往财报的收入构成可以看到，直播收入是其主要收入来源。在整个变现链路中，不管是游戏还是电竞，一方面，虎牙需要协调产业链上游获得更多版权许可，而这个过程中就产生了高额的内容成本支出；另一方面，平台变现需要借助主播产出的内容，以礼物打赏的方式实现营收。

但显然，在中国游戏直播市场难以开展“付费订阅模式”的情景下，单靠主播与用户的情感链接去撬动消费不仅变现路径过长，也面临很大的不稳定性。

而虎牙开展“游戏发行”业务，一来，是内容平台（如B站、快手等）涉及相关业务已经不是什么新鲜事，且游戏发行已经成为部分内容平台中的一项重要业务。二来，腾讯作为游戏市场的巨头、和拥有虎牙47%股份的大股东，将直观的为虎牙提供相关业务资源。

业务的拓宽，也提升了内容创作者的利用率。该季度，虎牙丰富了游戏中心的游戏库，完善了产品的下载功能，并联动平台主播参与游戏推广活动。例如，虎牙公司参与分发的新游《新天龙八部手游》，就在游戏中心和主播直播间页面进行了推广。同时，主播的收入渠道也因此得到了增加，平台将减少因为“收入分成”与主播来回拉扯和主播跳槽的场面。

虎牙方面表示，《新天龙八部手游》作为虎牙游戏发行的初期合作案例，虎牙的渠道流水在该游戏上线首日取得了不错的成绩。未来，虎牙将与更多新游展开合作。

其次，是“游戏道具销售”方面。目前虎牙已经在APP中添加了包括“游戏账户绑定”和“游戏道具商城”等多个板块，用户可以直接在平台APP中了解、购买游戏道路到游戏账号中。同时，虎牙与游戏厂商所设置的“联动福利任务”，玩家在平台完成任务后所领取的奖励也可以直接添加到游戏账号中。

截止到目前，虎牙与《王者荣耀》、《穿越火线》、《半神半魔2手游》等八款游戏达成游戏内道具销售合作。观众可以通过直播间了解、购买游戏道具，从而直接产生收益。当然，内容创作者作为其中的一环也将因此获益，以“王者小店”为例，玩家可以在不同主播直播间购买新皮肤，获取游戏道具的同时也在为主播创收。

同时，虎牙也在探索围绕游戏道具销售的各种运营活动。9月份，虎牙平台的一名主播就进行了一场边玩游戏边介绍新皮肤的直播预热活动。10月份，虎牙通过与游戏厂商合作，为平台上一名顶流主播推出了定制皮肤套装，这款套装在该主播的限时独家发售中取得了超预期的销售成绩。

此前“礼物打赏”是游戏主播主要的变现渠道，而“带货新游和游戏道具”，为主播开辟了一条全新的变现路径，尽可能提升“被礼物付费劝退”的观众流量的付费转化。因为有“游戏道具”实际价值存在，观众的付费意愿将大幅提升，并加大内容创作者的创作激情。

虎牙方面表示，随着此类活动的成功，未来将针对不同层级的主播产出相应的运营策略，提高主播参与游戏道具销售的意愿和能力。

而在“广告业务”方面，虎牙主要围绕“新游推广”展开动作。此前虎牙就通过组织主播参与跨平台活动，帮助游戏提高品牌曝光度，以及在当下颇受欢迎的小游戏的广告方面发力，探索多种方式提高该类广告在虎牙平台上的表现，加深与游戏厂商的合作。

虎牙公司代理联席CEO兼高级副总裁黄俊洪在分析师电话会议上表示，游戏发行、游戏道具销售和广告相关业务的增加，除了满足平台用户的内容消费需求外，还可以进一步满足他们在游戏相关方面更广泛的需求，从而获得更高的商业价值。“我们认为虎牙在发展这些业务方面的主要优势是平台上活跃的游戏用户和主播。”

虎牙的战略转型，目前在财报中体现的还并不明显，但经过降本增效等一系列运营手段稳定直播业务后，虎牙已经具备探索新业务的能力。并且在背靠腾讯的情况下，我们有理由相信作为直播行业头部的虎牙可以做好这项业务。

3）将电竞并入战略转型计划

在过往几个季度中，电竞赛事版权和内容制作在“降本增效”的运营策略下似乎有所收紧，但虎牙从今年Q2季度开始，再度提高了电竞赛事和电竞内容的布局力度。

今年Q1季度财报中，虎牙共直播了约55项版权电竞赛事。Q2季度直播了约75项版权电竞赛事，Q3季度则增加到了约80项版权电竞赛事，总观看人次达4.8亿。其中，“英雄联盟职业联赛（LPL）”、“王者荣耀职业联赛（KPL）”和“英雄联盟韩国冠军联赛（LCK）”的夏季赛成为该季度观看最多的赛事。由虎牙平台在国内独播的《反恐精英2》赛事“ESL职业联赛(EPL) S18”和“英特尔极限大师（IEM）科隆站”也颇受用户欢迎。

此外，在自制内容方面，虎牙Q3季度直播了约30档自制电竞赛事和娱乐节目，总观看人次超过1.1亿。其中，“《英雄联盟》2023英雄杯邀请赛”和“虎牙《和平精英》2023猛男杯全明星夏季赛”属于本季度表现最好的自制赛事。

虎牙方面也谈到将继续严格把关版权赛事的采购流程，努力提高赛事版权内容的投资回报率。

从直播收入看，电竞赛事所带来的收入并没有实现较大的突破，其价值更多是体现在流量层面。而虎牙之所以提高电竞赛事的权重，陀螺电竞认为很大程度上因为游戏发行、道具销售等相关业务需要借助流量实现，而电竞赛事和电竞游戏直播又是虎牙收视率最高的内容。

根据小葫芦大数据和前瞻产业研究院数据显示，2021年王者荣耀游戏主播人数最多，为476.6万人，占比39.8%；其次为和平精英的217.8万人，占比18.19%。而其余上榜的也多为电竞游戏。

目前，虎牙与游戏厂商所展开的游戏道具销售主要集中在“电竞游戏”上，这类游戏不管是在主播数量还是用户基数上都更加庞大，更能实现虎牙对相关收入的预期。

与此同时，平台主播与用户的高粘性，将进一步开发电竞庞大流量的价值，通过各大主播的带动，推动新游的推广和下载。同时在电竞流量的影响下，广告相关业务也可以迎来增长。

虎牙在Q3季度做的事情很多，在致力于推进新商业方向的同时，也在探索新技术在游戏直播中的应用。

以虎牙开发的AI助理为例，它可以作为主播的陪播伴播助手，提供智能弹幕、粉丝互动、游戏分析、直播间小游戏等功能；在内容生产方面，AI助理可以提供游戏局势实时分析和讲解。并借助AI识别、智能剪辑和生成能力，帮助主播快速生成直播或者赛事高光片段等内容，提升内容的专业性以及二创内容生产的效率。

在今年的亚运会电竞赛事期间，虎牙还展现了4K HDR直播技术，无论转播还是视频回放，虎牙平台均支持4K HDR画质，是行业中唯一一家拥有全端(iOS、Android、Web、PC) 4K HDR技术的平台，为用户带来更好的观看体验。

从财报表现来看，虎牙给出的成绩还有待提升。但从平台的战略方向来看，虎牙找到了一个不错的切入点，游戏发行、游戏道具销售和广告等相关业务，不仅填补了付费用户转化低的缺口，还充分发挥了平台的主播资源优势，实现平台、游戏厂商、创作者和用户的链路连接，拓展出更多收入渠道，从新的角度解决平台所纠结的问题。平台和创作者得到了新的收入渠道；游戏厂商完成了新游推广和道具销售的目的；用户的多元化需求也得到了满足。

结语：

传统直播平台现在所面临的压力不可谓不大，在中短视频平台进入“游戏直播”后，围绕“主播”和“电竞赛事版权”等资源的竞争又激烈了起来。且视频平台的日活和黏性在业务拓展上的便捷，带来了不小的冲击和危机感。

但可以看到的是，传统直播平台在经历降本增效后也在寻求新的方向，这些动作或大或小，或直接对营收产生影响或是提升用户体验。而随着战略转型的初见成效，虎牙有望在原有的基本盘上实现新的增长。