Q3 财报透析 | 前三季度A股游戏公司的六宗“最”_游戏陀螺

日前，2023年A股上市游戏公司三季报披露正式收官。在过去的三个季度中，A股游戏公司跑出了怎样的成绩？哪家最赚钱？哪家最败家？谁花销最大？谁最重研发？对于A股游戏公司2023年三季报中所折射出来的各种“典型”公司，陀螺君将在本期为大家盘一盘。

前三季业绩透视：回暖势头好，期内超8成公司盈利

首先来看整体概况，今年前三季度A股游戏板块的业绩正企稳回升。

据陀螺君粗略统计，已经交出2023年Q3“成绩单”的37家A股游戏公司，前三季度累计实现营收约809.21亿元（人民币，下同），累计实现盈利约为105.29亿元。与去年前三季度相比，业绩回暖势头良好，期内有超8成的游戏公司处于盈利状态。

营收上，有23家实现营收正增长，占比超6成。其中三七互娱、世纪华通、完美世界、卧龙地产、神州泰岳，这五家厂商的营收占A股游戏公司总营收的“半壁江山”。

A股游戏板块营收“扛把子”仍是三七互娱（120.42亿元），其次是世纪华通（97.87亿元）与完美世界（61.95亿元）。营收增速上，增幅最明显的是名臣健康，同比增长131.47%；其次是中科云网与冰川网络，增幅均超50%。

净利润方面，有16家游戏公司实现增速盈利，包括星辉娱乐、姚记科技、神州泰岳、巨人网络等。过半净利润同比下降，降幅最高为中科云网，同比下降1579.61%。6家面临亏损，凯撒文化以亏损1.31亿元居首。

从盈利的角度来看，虽然市场有所回暖，但仍有近半的游戏厂商前三季度净利润在1亿元以下，甚至有些还在亏损“生死线”挣扎，所以企业整体发展情况难言乐观。不过，这一现象后续或许会有所改善。

一来，游戏版号已进入常态化发放，不少厂商加快了“上新”节奏，以期新游贡献新增量；二来，厂商也在探索新的获量方法和新的商业模式，如弹幕互动、小游戏、真人互动影像游戏、AI等。因此，后续游戏公司的营收及净利润仍有不错的增长空间。

六宗“最”之：

最“赚钱”：三七互娱净赚22亿元

过去几年，三七互娱、世纪华通、完美世界一直都是A股游戏板块营收三巨头，只不过各自的排名略有浮动。今年前三季度，三七互娱以120.42亿元营收、21.92亿元净利润位居A股游戏板块榜首。

为其营收及净利润做贡献的是《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》等长线运营游戏以及《凡人修仙传：人界篇》、《最后的原始人》、《霸业》等新品。

其中，“三消+SLG”游戏《Puzzles & Survival》截至今年上半年全球累计总流水超过80亿元。《凡人修仙传：人界篇》在上半年也获得了不错的成绩。信达证券研报称，该游戏首月流水突破6亿元。

不止手游端产品得利，三七互娱今年还大力布局了小游戏赛道，并推出了《寻道大千》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》、《谜题大陆》等小游戏。其中，《寻道大千》6月上线，7月长期霸榜微信小游戏畅销榜，预计月流水破亿。或许是尝到了微信小游戏渠道红利，三七互娱计划将小游戏打造成公司第三业务增长极。

新品方面，三七互娱已有超30款储备，包括MMORPG手游《扶摇一梦》、3D异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等。

三七互娱之外，世纪华通和完美世界今年前三季度的营收均有7%的同比增长。净利润上，世纪华通的增速快过完美世界。世纪华通前三季度实现净利润为14.29亿元，同比增长107.18%，主要是旗下海外自研游戏流水上升以及公司内部持续的降本增效。

今年，世纪华通旗下点点互动的《Family Farm Adventure》、《Valor Legends: Eternity》长线运营产品流水稳定，《Frozen City(冰封时代)》《Whiteout Survival（寒霜启示录）》新品表现也很亮眼。生存策略手游《Whiteout Survival（寒霜启示录）》曾多次进入data.ai的中国手游出海收入增长排行榜。

在我们看来，三七互娱与世纪华通净利润的增长主要还是来自新游的增量贡献以及内部开支的缩减，完美世界更多的则是产品周期问题，其亟需新游带动业绩增长。

需要注意的是，今年前三季度，这三家公司都缩减了研发的费用。三七互娱研发费用为5.73亿元，同比减少22.04%，世纪华通为11.44亿元，同比减少10.55%；完美世界为15.89亿元，同比减少2.45%。

不过，这三家目前公开的新品储备都有不少。完美世界旗下还有自研手游《女神异闻录：夜幕魅影》、《一拳超人：世界》、端游《诛仙世界》以及《Perfect New World》。目前《女神异闻录：夜幕魅影》已拿到版号，在好游快爆平台也有超8.4的高评分。《诛仙世界》也透露将在近期开启新一轮测试。

最“败家”：凯撒文化净亏1.31亿元

37家A股游戏公司中，净利润为负值的有6家。其中，凯撒文化以1.31亿元亏损居首。亏损原因在于存量游戏产品进入生命周期的后半程，流水收入下滑，同时毛利贡献未能覆盖期间费用，致使公司产生亏损。当然，这其中也有囿于版号的客观因素。

眼下，凯撒文化旗下《神陵武装》、《七雄纷争》、《三国志 2017》、《荣耀新三国》等游戏大多进入生命周期后半程，流水自然下滑。新游《镇魂街：破晓》、《战斗法则》等则处于投入运营阶段，需要一定的时间酝酿以贡献新增量。

目前，该公司旗下放置即时制卡牌新游《镇魂街：破晓》已在7月份上线中国港澳台地区，大陆版本也进入测试阶段。而横版3D格斗手游《战斗法则》在9月份上线，据悉该游戏上线首日冲进了iOS游戏免费榜前三，有行业人士预估游戏首月流水已破亿。

除了这两款游戏将在接下来几个季度贡献新增量之外，凯撒文化旗下还有多款新品进入待发行阶段，卡牌战斗游戏《矩阵临界：失控边缘》预计在12月上线；网络小说IP改编的MMORPG手游《遮天世界》正做最后调优，预计11月份对外测试；与DeNA（中国）合作研发的《圣斗士星矢：重生2》已拿到版号。

另外，该公司还有《BLEACH》、《SNK全明星》、《奥特曼》等知名IP授权产品处于开发中，未来储备比较充足，所以预计在未来一段时间，凯撒文化的发行线也会比较热闹。

同样囿于产品的“青黄不接”，中青宝、天舟文化、惠程科技等前三季度也处于亏损状态。其中，中青宝和天舟文化净利润同比降幅均超过100%。中青宝的两大业务线游戏以及云服务业务收入均出现了波动性下滑。

今年以来，作为出版单位，中青宝获得了逾20款游戏版号，但仅有少量产品上线。目前为其游戏业务做支撑的还是《老友广东麻将》、《好彩麻将》等麻将游戏以及与网易联合运营的《阴阳师》。

天舟文化也面临营收净利润双降，不过该公司目前正在加快新游上线力度，据其在投资者平台透露，公司代理的卡牌游戏《Shop Heroes Legends》计划下半年全球发行，基于大模型的 AI 社交产品《Party Yoo》正在开发中。

最“励志”：名臣健康净利润暴增10倍

今年名臣健康的业绩表现较为突出，前三季度营收达13.03亿元，同比增长131.47%；净利润为1.65亿元，同比增长1002.44%。据财报透露，其营收净利润的提升主要来自游戏发行业务发展较快，自研游戏分成收入增加。

要知道，名臣健康从日化跨入游戏行业仅三年，游戏业务的发展速度却是飞快。三年间，其先后拿下了杭州雷焰、海南华多、喀什奥术等自研游戏公司，还建立了多个发行团队，并且多数归于海南星炫时空名下。截至2022年末，该公司游戏业务线在职员工就达到1016人，同比增长223.57%，人员规模可比肩中腰部厂商。

今年内，名臣健康旗下杭州雷焰的《百龙霸业》和海南华多的《王者国度》、《至尊无极》、《九州之下》仍贡献着稳定流水。新游《约战沙城》、《锚点降临》也带来了一定的增量。据悉，杭州雷焰的卡牌策略《锚点降临》8月10日上线首日登上iOS免费榜第十名。

目前，名臣健康旗下在研项目还有一款奇幻冒险风格的MMOARPG手游《我的战盟》以及一款处于研发阶段的SLG+模拟经营游戏《天下医道》。新收购的喀什奥术团队还有一款与字节跳动合作的死神IP漫改游戏《境·界刀鸣》。该游戏7月4日首曝PV，截至10月31日官网预约量达154万，公司预计2024年Q1先于海外发行。

名臣健康之外，前三季度净利润同比涨幅超100%的还有奥飞娱乐、星辉娱乐、顺网科技、冰川网络、世纪华通等。其中，冰川网络前三季度营收21.13亿元，同比增长68.84%；净利润为1亿元，同比增长115.55%。而其净利润增长原因主要是去年同期基数较低。

今年内，冰川网络并未上线新游戏，其利润贡献均来自《超能世界》、《X-HERO》、《圣魂纷争》三款游戏，据上半年财报显示，这三款游戏合计贡献超8成收入。

虽然老产品收入稳定增长，但冰川依靠的“副玩法营销”模式是否具备可持续性仍备受质疑。特别是随着越来越多竞争中入局，副玩法营销对产品的拉升作用正在减弱。冰川网络显然意识到这点，新品方面储备颇丰，旗下卡牌手游《天境传说》与《暮光幻想》均进入了测试阶段，只不过仍未有上线时间预期。

最“落魄”：中科云网计划剥离游戏业务

相比于上述游戏公司，中科云网的日子过得相对艰难一些。今年前三季度该公司营收1.45亿元，同比增长80.84%；净亏损1.09亿元，同比扩大至1579.61%。财报中，中科云网将亏损归咎于：一是游戏子公司微音亏损0.33亿元；二是计提了股份支出和投资者索赔负债；三是公司新增N 型高效光伏电池业务尚处于投资建设阶段，控股子公司亏损。

中科云网于2020年6月通过收购北京美麦科技有限公司和重庆微音网络科技有限公司进入游戏行业，并逐步形成了“餐饮团膳+游戏”的双主业发展格局。转型后的中科云网确实获得了不错的成绩。2021年年报显示，该公司游戏业务营收2.16亿元，占公司营收的比重为68.20％。不过，2022年，游戏业务营收急降至0.26亿元，占比为20.25％。

直至今年前三季度，该公司游戏业务已处于亏损状态。财报显示，中科云网主要负责游戏业务的重庆微音已亏损0.33亿元，去年同期亏损约0.03亿元。亏损原因在于新引入游戏产品前期市场培育推广成本较高。而持续扩大的亏损也让中科云网下定决心剥离游戏业务，转战新能源。

中科云网表示，鉴于公司现有主营业务餐饮团膳和互联网游戏推广及运营的规模、盈利能力暂时不足以支撑公司长远发展，经过充分论证并履行相关决策审批程序后，公司遂向N型高效电池研发、生产制造领域战略转型。不过，项目能否如期达产以及达产后能否取得预期经济效益，需视市场情况及运营管理能力而定。

事实上，不止中科云网，今年盛讯达也宣布出售游戏子公司，剥离游戏业务。这些年，传统企业通过收购并购进入游戏行业的繁多，但仅有一部分能够真正站稳了脚跟，极少部分能够持续获得高收益，转型不易，且行且珍惜。

最“重投”：星辉娱乐研发投入增长157%

这两年，虽说游戏企业大多都喊出了“降本增效”的口号。但是在游戏这一以内容驱动为主的行业，大规模减少游戏研发投入的仍是少数。今年前三季度，A股游戏公司有6成以上增加了研发开支。

其中投入同比骤增的为星辉娱乐。早期，陀螺君曾在《只因一款SLG新游？这家亏损两年；的厂商业绩大逆转，Q3净利暴涨 477%》一文中分析过这一公司。

星辉娱乐前两年一直处于亏损状态，主要症结在于产品的青黄不接和新业务的亏损。今年该公司进行了一系列的变革。如加速新游上线节奏；利用租借、转会等方式对球队进行了调整等措施以增加收益。

在游戏方面，星辉娱乐今年推出的SLG游戏《战地无疆》和放置类冒险RPG游戏《枫之谷R：经典新定义》的东南亚版本《MapleStory R: Evolution》均有不错战绩。其中，《战地无疆》由腾讯代理发行，上线首月流水突破1亿元。

除了这两款游戏，星辉娱乐还有5款游戏待发行，6款游戏在研发。其中，《冒险岛：联盟的意志》、《起源与勇士》、《塔塔英雄》、《斗破苍穹：异火降世》等均已获得版号。

新游处于投放推广期，储备游戏又在研发阶段，故而今年前三季度，星辉娱乐的销售开支和研发投入都有所增加。财报显示，期内公司销售费用为1.64亿元，同比增长57.46%；研发投入为0.42亿元，同比增长157.66%。

相比于星辉娱乐短期内的研发投入增加，完美世界和世纪华通对研发的投入更加长期且“疯狂”。今年前三季度，完美世界和世纪华通的研发投入均超过10亿元，投入占总营收比重分别为25.82%、11.68%。过去五年，这两大巨头在研发上的投入比重均超过10%。

最“受宠”：拓维信息年内股价暴涨147%

今年前三季度，随着国内游戏市场复苏信号的加强，游戏股股价表现也颇为不错。2023年1月1日至2023年11月1日，10个月时间，A股市场37家游戏公司中，有28家股价呈现上升趋势，占比约75%，其余9家游戏公司股价出现下跌，占比25%。

其中，涨幅最高的为拓维信息（147.36%），其次是昆仑万维（113.26%）、神州泰岳（99.52%）与冰川网络（77.92%）。前两者恰好踩在了AI新概念风口，后两者业绩表现确实亮眼。

拓维信息旗下有软件云服务和游戏两大业务线。今年随着AI概念的兴起，拓维信息一方面有AI行业大模型耕耘经验和产品；另一方面与华为在人工智能领域有合作，故而颇受资本青睐，该公司股价较年初上涨147.36%。

在游戏方面，拓维信息旗下全资子公司火溶信息也在研发一款SLG游戏《餐厅大享（Chef Squad）》，目前这一产品已经处于测试阶段。

与拓维信息类似，昆仑万维今年大举“AI”战旗，甚至提出了未来十年将“All in”AGI和AIGC。受新概念驱动，投资者也是疯狂抬高股价。不过，相较于上半年的疯狂，AI概念股在下半年已逐渐回落。

年初至今，股价跌幅较严重的有*ST美盛和中科云网，前者股价累计下跌46%，后者下跌27%。这两家前三季度营收和净利润双降，股价下跌的原因或在内部经营和产品运维。

在我们看来，A股游戏板块投资者已越发理性，股价的波动虽然有新风口和热点的推动，但更多还是在于公司内部的战略布局和产品。当前，对于A股上市游戏公司来说，必然不易，但在“产品为王”时代，专注精品研发市场自然也会给予好的回应。

附统计图（以前三季度营收排序）